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我花了两周时间在中国，与 AI 生态系统中的创业者、风投（VC）以及上市公司 CEO 会面。出发前，我对这个生态相当看多，原本以为会看到世界一流的 AI 人才，以远低于西方市场的估值在创业。
离开时，我的看法变得更细致了：相比预期，我对硬件更看多；对软件更看空；同时，我对中国创业者也形成了一些出乎意料的判断。
创业者之问
我投资过的优秀创业者，身上通常都有一种很容易辨认的“指纹”：独立思考、叛逆、强烈、痴迷。他们不会照单全收别人告诉他们的东西；他们会不断追问“为什么”，拒绝接受二手智慧；他们会做出一些在外人看来匪夷所思、但对自己却再自然不过的决策。而且，他们身上往往有一种发自本能、持续不断的强烈驱动力，常常体现为长期的执迷与卓越表现。作为 VC，在大量高智商人群中，这类人的人生轨迹通常会有一种非常突出的“不平整感”，你几乎一眼就能认出来。
但我见到的许多中国创业者，属于另一种原型——这一点让我很意外。
他们极其优秀——顶尖大学背景、曾在字节跳动或大疆（DJI）任职、在《Nature》发过论文、拥有多项专利。那些在西方通常只有最顶尖技术人才才具备的履历，在这里却几乎只是基本配置。他们也比我见过的绝大多数人都更勤奋。我们在各种时间、周末、跨城市见面。有一位创业者甚至在妻子生产当天还来见我们！
但独立思考、叛逆精神、从零到一的愿景——这些特质更难找到。创业者的背景高度相似，路演也更偏保守，想法更多是对既有事物的出色 V2 版本，而不是真正原创性的押注。考虑到中国所产出的技术人才体量之大，我原本期待能遇到更多提出“我从未听过的点子”的人。
我的判断是，中国的教育体系能够持续产出优秀人才，但没有给偏离标准路径留下足够空间。最终输出的是一批非常擅长解决“已知问题”的执行型创业者，而不是那种会带着一个“别人甚至还没意识到存在”的问题出现的人。
VC 正在强化这种模式
更有意思的是，本地投资人实际上还在主动放大这一趋势。
许多中国基金的整个投资逻辑，都是围绕押注字节跳动或大疆的“最佳校友”展开——看重履历光环胜过“尖锐的非共识特质”，看重资历胜过信念。VC 自身的画像也与之对应：大多数人来自大公司、咨询或投行背景，这一点很像十年前的欧洲 VC。
讽刺的是，历史上最优秀的中国创业者——那些真正打造出一代伟大公司的创始人——很多人压根没在大公司工作过。马云曾是一名英语老师，高考考了两次才通过。任正非在离开军队后，43 岁创办华为。刘强东从市场摊位卖货起步，创立了 京东。王兴从博士项目退学，几乎从第一天起就在连续创业。最近的例子则是梁文锋，他创办 DeepSeek，此前从未在自己公司之外工作过。这些人都是异类，都是“没有标准资历”的那类人——恰恰也是当下这套体系最可能直接略过的画像。
真正的 alpha，就在于找到这类人；而在我看来，现在几乎没多少人在往这个方向找。
深圳与硬件生态系统
我在中国看到的最令人震撼的东西，并不是某场创业公司路演。
而是深圳的硬件“地下世界”——在那些工坊里，工程师们系统性地搞到了西方高端产品，然后把它们一件件拆开，逐个零部件逆向分析，以极其有条理的方式进行反向工程。离开时，我真心不确定大多数西方硬件创业者是否理解自己面对的竞争是什么。这里的网络效应不是理论上的，而是物理存在的、极其稠密的，并且已经积累了几十年。
我们见到的创业者也用数据印证了这一点：他们超过 70% 的硬件投入来自大湾区，接近 100% 来自中国本土——这使得他们能够实现西方硬件公司根本无法匹敌的迭代周期。
我见到的大多数创始人，都在沿用大疆的打法：先在某个细分市场打造消费级硬件——比如电动轮椅、割草机器人、下一代健身设备——把业务做到数千万乃至上亿美元营收，然后再借助客户基础或底层技术扩展到相邻品类。其中一些公司已经比你想象中大得多。我见过最令人印象深刻的一家公司是 Bambu，这是一家大多数西方人没听说过的 3D 打印公司，据说年利润已达 5 亿美元，而且还在每年翻倍增长。
看空中国软件
离开时，我对中国软件机会的怀疑，比来之前更强了。
在模型层，中国的开源实力确实令人印象深刻——但闭源模型仍明显落后于西方最好的模型，而且这个差距很可能还会继续扩大。资本开支的差异极其巨大。GPU 获取依然受限。西方实验室也越来越倾向于严打蒸馏。而收入数字已经把故事讲得很清楚：据称 Anthropic 仅在 2 月单月就实现了 60 亿美元收入。中国最好的模型，年度经常性收入（ARR）还只有数千万美元级别。
在软件创业公司这一侧，主流画像是前字节跳动产品经理和研究员，做的是面向西方市场的 agentic（智能体式）或 ambient（环境式/无感式）消费软件版本。人才当然是真实存在的，但其中很多产品，正好处在大型模型公司原生能力即将覆盖的范围之内——距离被一次新版本发布直接替代，往往只差一步。更广泛地说，我也很明显地感受到，大型且高速增长的私营软件公司在中国相当稀缺。西方除了模型公司之外，已经有多家创业公司在以惊人的增速，做出九位数甚至十位数 ARR——比如 Cursor、Loveable、ElevenLabs、Harvey、Glean。而在中国，这一层级的爆发型私营软件公司基本不存在——少数例外，如 HeyGen、Manus 和 GenSpark，一旦真的找到这种机会，最终也都选择离开了中国。
估值泡沫
尽管软件图景并不乐观，但市场泡沫是真实存在的——无论早期还是后期都是如此。
在早期阶段，虽然从字节跳动、DeepSeek 和 Moonshot 走出来的顶级人才，估值依然明显低于美国同等级人才，但中位数估值已经趋同。尚未推出产品的消费类创业公司，估值达到 1 亿到 2 亿美元已经很常见。超过 3000 万美元的 pre-seed 轮也不算稀奇。
到了后期，这些数字就更难自圆其说了。Minimax 在公开市场上的交易估值大约是 400 亿美元，而 ARR 不到 1 亿美元——相当于约 400 倍营收。智谱（Zhipu）大约 250 亿美元估值，对应 5000 万美元收入。作为对比，OpenAI 融资高点时的定价大约是 66 倍 ARR，Anthropic 大约是 61 倍。
像 Moonshot 这样的私营模型公司，正在用这些公开市场可比公司作为依据，在短短几个月内把融资估值抬到 60 亿、100 亿乃至 180 亿美元。做过加密投资的人会很熟悉这种动态：投资人拿私募估值去对照一个“解禁前”的公开市场价格。此外，支撑智谱和 Minimax 维持当前估值的一部分原因在于，它们目前几乎是市场上少数能让你押注“中国 AI 叙事”的标的，而这种叙事本身就带有溢价。随着更多公司上市，这种溢价会被稀释。最后，IPO 窗口往往会在毫无预警的情况下迅速关闭——你并不能确定，在你完成这笔套利之前，作为参照的市场价格还停留在原地。
人形机器人赛道也处于类似状态。中国大约有 200 家人形机器人公司，其中约 20 家融资已超过 1 亿美元，数家估值达到数十亿美元——几乎全部尚未形成收入，大多数计划在 2026 或 2027 年赴港 IPO。如果这个市场是真的，中国硬件优势将使其长期结果相当容易想象。但商业化落地很可能会比当前融资节奏所暗示的更慢，而我也怀疑香港市场是否能承接目前管线中这么多家数十亿美元级的人形机器人公司。现在我先不参与。
一段纯粹炫技的人形机器人前空翻视频
值得关注的不对称性
有一点是我事先完全没想到的：我见到的几乎每一位创业者，都是先为全球市场打造产品，再考虑中国市场。他们用 Claude Code。他们看 Dwarkesh。他们对旧金山（SF）的创业生态非常了解，往往比那些没有持续密切关注的西方投资人还要熟。
西方对中国的敌意，明显强于中国对西方的敌意。中国创业者并不觉得，把中国式的工程执行力和硬件纵深，与西方的市场进入能力和产品愿景结合起来，有任何矛盾。这样的组合，一旦在合适的创始团队中真正成型，就会诞生一些极其出色的公司。
找到这些创业者——那些不符合本地 VC 生态系统已经优化到极致的“标准资历模板”的人——正是我们现在聚焦的事情。
特别感谢 @woutergort 向我们开放他出色的中国人脉网络，感谢 @PonderingDurian 组织这次行程，也感谢 Claude 耐心帮我润色我在飞机上的碎碎念。